本文源自华尔街见闻，作者是李笑寅，其原文标题为《外汇市场巨变！“美国例外主义”不再，美元的下跌或许才刚刚开始》，头图取自视觉中国。
美国例外论正在终结，可能导致大规模的美元抛售潮。
高盛的分析师 Karen Reichgott Fishman 以及 Lexi Kanter 在最新的报告里表明，美国例外论正在逐渐消退，同时美国经济衰退的风险在不断增加，而这二者正在促使外汇对冲策略发生转变。
报告表明，从 2025 年初开始。对冲美股外汇风险的日元投资者，其年化回报比未对冲组合要高出 11.6 个百分点。同时，美股投资者对冲欧股外汇风险，使得回报减少了 22.9 个百分点。
因此，高盛持有这样的观点：外国投资者应当提升对美股的外汇对冲比例，尤其是日元和欧元投资者；而美国投资者则应该降低对非美股票的外汇对冲比例，甚至可以直接持有非美元资产。这也就意味着对美元的需求将会减少，并且美元在未来有可能会持续贬值。
德银指出，4 月 2 日出现关税冲击。在此之后，欧元相对于美元的表现更为良好。同时，欧元区积极采取一系列措施，包括提升安全资产供应、加强国防以及放松财政政策等。这些措施使得欧元作为避险资产的吸引力正在逐步上升，并且有望成为美元的“替代品”。
高盛：美国例外论消退，对冲策略该变了
高盛强调，全球经济增长趋于平衡，同时海外回报前景得到改善，这使得美元和美股同时下跌的情况变得更为频繁且持久。4 月 3 日，标普 500 指数出现了自 2000 年以来的单日最大跌幅，欧元/美元也出现了单日最大跌幅。
报告提出了四个主要因素，投资者在决定是否减少外汇敞口时应予以考虑，这四个因素分别是：
综合这些因素，高盛有这样的看法：因为美国经济衰退风险在上升，股票价格在下跌，并且美国政策存在不确定性，外汇波动加剧的情况还在持续，所以外国投资者应当提高对美股的外汇对冲比例，尤其是日元和欧元投资者；而美国投资者则应该降低对非美股票的外汇对冲比例，甚至可以直接持有非美元资产。
美国投资者增加对其他货币资产的投资，这可能导致对美元的需求减少；外国投资者提高对美股的外汇对冲比例，这也可能导致对美元的需求减少。高盛认为，由于这些因素，未来一年美元将继续贬值。
华尔街见闻此前提及，根据瑞银的报告，外国投资者针对美国股票的外汇对冲比例仅仅为 20%。这表明大部分美国资产没有进行对冲。一旦市场情绪出现逆转，就有可能迅速导致美元被抛售。瑞银发出警告，大约 14 万亿美元的美国无对冲资产处于风险之中。倘若外国投资者减持 5%，就可能引发 7000 亿美元的美元抛售。
高盛认为，美元在全球金融市场中具有重要作用。在市场严重承压的情况下，美元仍将走强。然而，随着全球经济增长更加平衡，以及美国例外论的瓦解，美元结构性表现不佳的可能性正在增加。
欧元崛起成为新“避风港”？
德意志银行的策略师 Tim Baker 在 4 日发布的报告里表明，欧元正在朝着成为美元的一种“替代品”的方向发展。 德意志银行的策略师 Tim Baker 于 4 日发布报告称，欧元正在变为美元的一种“替代品”。 德意志银行的策略师 Tim Baker 在 4 日所发布的报告中指出，欧元正逐步成为美元的一种“替代品”。
报告称，4 月 2 日的关税冲击过后，美元对澳元走强，美元对新西兰元走强，美元对挪威克朗走强；美元对瑞典克朗持平，美元对英镑持平，美元对加元持平。与此同时，欧元区在积极行动，包括提升安全资产的供应，加强国防，放松财政政策等，这些行动增强了欧元作为避险资产的吸引力。
国际货币基金组织（IMF）的数据表明，全球储备经理近些年来一直致力于让其投资组合实现多元化，并且降低对美元的依赖程度。从 2020 年第一季度开始，他们提升了对加元、日元以及澳元的配置，增幅在 40%到 50%之间。然而，在同一时期，欧元配置的变动非常小。
报告表明，2010 年代期间，欧元曾在全球外汇储备中占据超过四分之一的份额。但是，欧元区的债务危机以及后续的负利率情况，使得其占比迅速降低。在过去的十年里，欧元在外汇储备中的占比大概为五分之一。
报告认为，欧元若能重回先前的水平，这或许意味着会有超过 6000 亿欧元的资金流入。
