在7月7日至13日的短短一周内，具身智能领域缔造了一个新的“融资传奇”，涉及7家公司，累计融资额高达28亿元。这连续七次的单笔融资额度均超过亿元，使得投资界在“机器人”这一领域感受到了与两年前大型模型相媲美的强大吸金能力。
在这七次融资活动中，华兴资本（以下简称“华兴”）参与了其中的三次重要交易，涉及星海图、星动纪元以及跨维智能等项目，累计融资额达到了约15亿元人民币。换言之，在这场针对具身智能领域的融资热潮中，超过半数的资金与这家国内领先的财务顾问机构密切相关。
在那之前的两年里，华兴经历了一段沉默期：在创投领域，甚至有很多人不清楚这家曾经风光无限的机构正忙于何事。那时，外界对华兴的认知还停留在其擅长把握互联网并购的潮流，比如它参与了滴滴收购Uber中国、美团与大众点评的合并等重大事件。然而，人们尚未将华兴资本与AI、具身智能等新兴概念联系起来。
这家曾一度处于行业巅峰的机构，在过去两年间究竟遭遇了何种变故？它又是如何悄然布局，巧妙地推进具身智能的发展？带着这些疑问，我们于七月前往了华兴在三里屯的总部进行探访。
周一那天，我有幸见到了华兴的CEO王力行。他，作为华兴的杰出代表，自大学毕业便投身于这家公司。在华兴近两年的工作节奏中，每个周一的早晨，他都会为投行团队举办一场全员分享会。这种分享活动，华兴赋予了一个颇具气势的名称——“整风运动”。
本周的“整风运动”已被取消，主要因为在前三周的周一，我们一直在召开会议，会议内容主要围绕近期的大环境变化，对FA业务的根本逻辑进行了重新整理和梳理。
华兴资本CEO王力行
自2025年伊始，华兴公司摒弃了前两年的保守与内敛，转而呈现出更为张扬的姿态，与媒体的互动也日益增多。与王力行先生会面，他给我的印象是和善可亲，举止间流露出谦逊的态度，同时他亦擅长倾听他人意见。
当我提出疑问：“为何华兴在人工智能及具身智能这一领域表现得如此积极？”他的回应是：“在过去的数年间，我们持续地进行着调整与变革。然而，我们并未认为自己过于激进。鉴于AI和具身智能这一领域仍处于探索阶段，投入的精力再多也是值得的。”
然而，“我们已不再是那个时代的华兴了。”王力行如此描述，华兴正处在“二次创业”的阶段。
自2022年起，无论是华兴内部还是外部广阔的环境，都遭遇了诸多变故。然而，如今的华兴正决定再次踏上新征程。
华兴资本的相关负责人向虎嗅透露，他们之所以在投入方面如此大规模，并不仅仅是为了增加项目数量以获取更多的财务顾问收入，而是旨在对具身智能这一赛道进行全面的战略部署。他们计划在每个细分领域挑选出最具特色的团队，可以说，在具身智能这一领域，华兴资本已经成为市场上投入最为巨大的财务顾问机构。
华兴在这场战斗中持续作战了很长时间，以至于在具身智能这一概念尚未被提及之际，公司内部已经开始着手筹备这场战役。
这场战役的统帅并非CEO王力行，而是华兴内部负责先进制造组的领导李子越。王力行亲自阐述道，在AI与具身智能领域，“我日常反复强调、每月持续强调、每年持续强调，只为指引团队明确前进的方向，然而，我并未具体指明道路”。
至于这场战斗究竟进展到了何种地步，李子越向虎嗅透露，“自华兴开始关注机器人领域以来，负责该业务的团队规模已增长了好几倍。”
在这股具身智能的热潮中，虎嗅与市场上最早踏入、且行动最为大胆的领先FA机构华兴资本展开了一场持续两个半小时的独家访谈。我们针对此次竞争以及华兴内部所发生的变革，分别与华兴资本的CEO王力行以及这场竞争的核心领导者、先进制造组负责人李子越进行了深入的交流。
这场仗，华兴打了两年半
探讨机器人与大模型融合后的可能形态，成为了2023年上半年某次内部会议上的核心议题。王力行以此作为课题，向与会者下达了一项作业。
在那一年，大模型领域的六小龙接连实现了数十亿级别的融资，其估值也在持续攀升。短短不到12个月的时间里，它们便已经成为了估值超过200亿元的AI独角兽。当时，盛行的概念是“百模大战”，众多公司纷纷投身于AI大模型的浪潮之中。他们在技术层面上竞相提升参数水平，而在公司层面上，则相互攀比谁能够率先突破200亿估值的关卡。
一些错过了AI热潮的投资者在虎嗅平台上感慨万分，表示：“在那时，对于那六位年轻的创业者而言，他们根本无需急于寻找投资者，他们只需从中挑选即可。”
自然，作为行业领先的FA机构，华兴资本绝不可能忽略那股热潮。
那时，华兴的举动已显现出极大的进取心，王力行向虎嗅透露，“无论是已公开还是未公开的信息，我们实际上已经深度参与了AI领域的多数初创企业。”以如今市值超过400亿的智谱为例，它便是华兴最早开始提供服务的那些大型模型企业之一。回溯至2021年，华兴便已与这家大模型企业建立了联系，而这个时间点比国内提出大模型概念的时间还要提前。
项目名称融资时间（最早）华兴资本角色轮次融资规模行业
智谱AI
2022
独家财务顾问
数亿
AI大模型
硅基流动
2024
独家财务顾问
5000万
AI Infra
生数科技
2023
独家财务顾问
天使轮
未披露
多模态
光轮智能
2023
财务顾问
天使轮
未披露
AI合成数据
星海图
2023
独家财务顾问
天使轮
千万美元
具身智能
星动纪元
2024
独家财务顾问
种子轮
千万元
具身智能
跨维智能
2022
独家财务顾问
天使轮
千万美元
具身智能
傅利叶智能
2015
独家财务顾问
具身智能
星尘智能
2024
独家财务顾问
Pre-A
数千万
具身智能
智平方
2025
独家财务顾问
Pre-A
数亿元
具身智能
魔法原子
2024
财务顾问
天使轮
1.5亿
具身智能
明心数智
2023
独家财务顾问
A+
近亿元
具身智能
注：上述均为华兴资本最早参与AI和具身智能项目的时间
遵循着相同的策略——即早期介入、早期布局、早期行动——华兴资本在具身智能这一领域同样保持着这样的步伐。据李子越回忆，他们自2023年初便开始了在这一领域的布局，当时市场对这一概念的关注尚处于起步阶段。
华兴资本在处理AI大模型和具身智能的FA业务时，主要遵循了VC领域的常规思路。这种思路的核心是FOMO心态，即对错失良机的担忧。
因此，我们观察到中美两国在产业领域发生了一系列事件：2023年，美国特斯拉推出的仿生机器人展现了卓越的进步潜力；谷歌旗下的Deepmind公司研发的RT-2系统展现出了一定的适应性；大模型与机器人技术的结合进程正在加快；在我国，2023年世界机器人大会期间，中国仿生机器人百人会正式成立，而同一天，知名科技博主稚晖君也在微博上发布了他的新产品。紧接着，我们便迅速投入到对各类人工智能与机器人融合项目的广泛搜寻中。”李子越如此说道。
华兴在认识到具身智能领域具有巨大发展潜力后，迅速加大了人力和资源的投入。2021年，李子越的团队中关注机器人的人数寥寥无几，不足三人。然而，随着时间的推移，这一数字翻倍增长，目前团队中专注于具身智能的研究人员已增至六人。
为了适应行业发展的节奏，李子越的团队每月都会举行行业复盘会议；李子越回忆说，在初涉华兴项目时，团队成员正处在摸索和学习的初期阶段。当时，我们几乎每个项目都需要经历从无到有的学习过程，这个过程平均耗费了1到2个月的时间。
在大多数情形下，团队在着手一个项目之前，会先仔细研读相关团队的论文。尤其是在与初创团队初次交流时，许多创业者仍身处高校教职。“跟随他们，我收获颇丰，”李子越这样表述。
华兴公司内部设有AI团队与具身团队，因此李子越的团队在向外学习的同时，内部两个团队亦会进行交流。然而，考虑到保密的要求，各团队在执行项目时并不会透露具体细节。
幸运的是，华兴公司内部拥有一套被誉为“武功秘籍”的共享系统，该系统的核心价值在于，它能够将各团队运作的项目内容进行抽象和提炼，形成具有广泛适用性的行业知识——在坚守保密规定的前提下，防止项目执行细节外泄，同时让全体员工能够共同享有这些积累的智慧。
2023年，李子越的首位客户便是星动纪元，这家公司不久前刚刚成功完成了5亿元的A轮融资，专注于具身智能领域。在李子越的印象中，彼时的具身智能领域更偏向于技术驱动。“那时人们常提到的‘伯克利归国四子’中，三人投身于具身智能研究，而另一人则专注于强化学习。因此，我们选择了陈建宇作为合作伙伴。”
在那时，该行业尚处于起步阶段，李子越的团队在评估具身智能公司时，主要关注其底层模型及技术的强大程度。然而，当如今我们询问“如今你们将如何评估与挑选一家具身智能企业”时，李子越提出了五个清晰的标准：
底层模型的能力，包括技术更新换代、演示和验证效果；数据方面的问题，特别是在涉及机器人本体时，企业能否提供既高效又经济的解决方案；软硬件结合的能力，例如是否能够与产业链同步发展，产品是否能够迅速实现商业化；高质量的商业化能力，未来是否能够保持持续的收入来源，商业模式是否能够形成一个完整的闭环；以及资金储备的充足程度。
华兴资本对于这条充满潜力且需长期耕耘的赛道，并未对特定的商业模式或创始团队的背景设定偏好。然而，李子越也向虎嗅透露，当前，具身赛道中的头部企业，在市场和资金两端都备受关注，其吸引资金的能力尤为显著。对于今日欲加入此赛道的企业而言，若想脱颖而出，必须在某一方面展现出显著的优势。
华兴公司对于这场战役的热情程度究竟如何？王力行将具身智能与曾经的移动互联网相提并论，他指出这两个领域存在共通点，一方面是人们对最终目标的坚定信念，另一方面则是它们对巨额资金的需求。因此，当我询问他们“你们认为上半年的策略是激进还是保守”时，李子越稍作沉思，随后回答道：“实际上并不算激进。”
内部重塑
华兴在人才培养方面颇具实力。王力行透露，众多客户倾向于从华兴挖角人才，其中不乏一些具体案例，许多团队的成员中就有我们的校友。尽管如此，我们并未对此持反对态度。正如《The Alliance》一书中所言，这种现象也有助于华兴构建生态体系并扩大其影响力。
华兴迈入2.0时代，身披AI与具身智能的战甲。然而，这一变革的代价是内部进行了深刻的基因重塑。这一切的起点，得追溯到2017年。从2017年至2025年，历经近八年时光，华兴的组织结构与文化面貌均经历了巨大的变革。
八年前，王力行身为华兴资本财务顾问事业部的负责人，却尚未晋升为该公司的首席执行官。
2007年毕业后，王力行立刻加入了华兴，成为了华兴的“CRbaby”。在华兴公司内部，“CRbaby”这个词汇颇具特色。它专门用来描述那些以校园招聘生的身份加入华兴，并在公司体系中不断成长的年轻一代。
华兴资本的HR负责人孙千红向我们透露，选择王力行担任CEO，主要缘于他是华兴资本精心培育的杰出人才。
正直与善良是踏入华兴的必备品质。“投资机构与金钱的紧密联系使得个人品德显得尤为关键，这构成了我们选拔人才的第一道关卡”，孙千红向虎嗅如此阐述。此外，创业者应有的精神亦不可或缺，它构成了基本的工作态度，要求员工不断突破自我界限；当然，在华兴，员工的业务能力同样至关重要。一般情况下，应聘者需经过四至五次选拔环节，方能跻身华兴的CRbaby行列。
华兴今日在严格的用人原则之上，又提出了一项新规：“加入华兴时，不得怀揣着进入一个成熟机构的心态，”王力行进一步阐释道。
在文化层面，华兴正在对这个组织进行全新的塑造。针对当前的华兴，王力行提出了两个至关重要的观点，分别是敏感度和灵活性。
这两个概念的提出正值2023年，这一年内外部环境都经历了“不可预测”的剧变。特别是外部环境，正如王力行所言，自21年以来，一级市场已进入高度波动的阶段；在此之前，我们还能对未来两三年的形势进行一定程度的预测，然而在此之后，形势变得愈发扑朔迷离，充满了不确定性。
因此，面对不断的变化，王力行选择了将敏锐的洞察力和变通的能力融入到这家拥有17年历史的大型机构之中。然而，在他看来，实现敏锐的洞察力并非难题，真正挑战在于如何保持灵活变通。“作为一个理工科出身的人，我习惯于寻求稳定和确定。然而，在当下，没有什么事情是可以确定的。”这不仅仅是对个人素质的期许，同时也对组织的能力提出了更高的标准。
新规定下，新入职的分析师首先需加入“分析师池”，而非直接加入特定小组。这一举措旨在提高内部资源的灵活分配。“这是因为，当存在多种可能性时，将分析师置于池中更为适宜；然而，若方向明确且确定性较高，则直接分配至小组更为合适。总体而言，其根本逻辑在于如何优化资源配置”，王力行如是阐述。
依据这一推理，在2023年，华兴面临两项关键战役，即AI大型模型和具身智能的挑战，因此，华兴决定采用分析师池的分配策略。
然而，尽管分析师被纳入小组，乃至被纳入项目池，这却并非华兴在具身智能领域竞争中取得胜利的决定性因素。
王力行对虎嗅透露，华兴之所以能在具身智能领域开展众多项目，其根本原因在于依托于FSG（Financial Services Group）这一平台，该平台能够为参与者提供持续的正面反馈，这正是前文所提及的“武功秘籍”。
提及FSG的起源，我们需回溯至2017年。自那时起，华兴内部的架构便开启了动荡的变革之旅：起初，组织结构由行业划分转变为BD和执行组划分；随后，华兴又将原本负责文件处理、市场营销及谈判的执行组成员，重新归入行业组。
经过一番精心调整，这便更有助于将投资者的专业技能部分进行提炼和概括，也正因如此，FSG平台得以问世。正如前文所述，FSG平台不仅遵循了保密原则，同时也将内部的知识和智慧进行了积累和保存。
这与其他众多投资机构形成了显著的反差。通常，这些机构内部竞争颇为激烈。为了维护业务保密的原则，各机构之间往往难以实现知识的共享与积累。
相比之下，华兴则显得没有那么“狼性”。
当笔者提问，“你们是否对具身智能领域可能出现的泡沫现象感到忧虑？”，这场竞争的核心人物李子越指挥官则显得十分从容，他回应道：“不会。”
他提出的观点是，根据市场渗透率的现状，目前尚处于一个相对较低的水平，并且该行业尚处于起步阶段。那些能够获得较大金额融资的企业，实际上反映出它们在特定领域具备一定的竞争力。
当前市场上，有人持不同观点，他们认为，当前的具身智能与昔日的大模型六小虎相似，同样饱含着巨大的虚幻成分。
在今年的世界人工智能大会上，参展的具身智能企业表现亦是如此。这些企业普遍追求稳定，即便其中一些公司已经成功融资数亿元，甚至频繁举办产品发布会，在WAIC现场，他们也只能选择站立、就坐，甚至躺下。然而，当谈及商业化进程时，他们却无法提供一份令人信服的成绩单。
不过，投资人和FA的热情依旧高涨。“AI大模型与具身智能的演进方向各不相同，目前AI大模型的路径已逐渐趋于集中，而且DeepSeek的问世似乎表明，或许并不需要众多企业参与，而具身智能则更有可能呈现出多样化发展的局面。”李子越向虎嗅透露。
在短期内，下半年的市场资金来源将呈现多样化趋势，财务投资者、产业投资者、国家队、地方政府以及海外资本都将展现出各自的交易策略。然而，对资产的评估将更加注重理性和稳健，那些头部资产和具有独特特点的资产将继续受到市场的热捧。李子越进一步阐述道。
对此，他还列出了几组数据：
在具身智能这一领域，排除二级市场企业的规模总计仅为150亿美元。在这个规模中，领先的企业群体拥有10亿美元的市值，紧随其后的是市值介于3至10亿美元之间的企业，而排在最后的是市值不足3亿美元的企业。
资金与资产之间的协调，构成了FA行业的必然走向。然而，在“泡沫”理论喧嚣一时，大多数人还在犹豫不决甚至选择退出之际，华兴却毅然决然地逆势而行，加大了投入力度。
这究竟是一场关于“FOMO”的狂热追逐，还是华兴正在布下更为宏大的棋局？或许，真正有资格在商业浪潮的尖端亲身参与其中，并书写下新时代商业传奇的，只有那些勇敢的参与者。
而华兴，显然已经拿起了笔。
文章标题：华兴15亿赌对了？
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