2025 年港股复苏，国产运动品牌迎来春天，增长不易

2025年至今，香港股市持续回暖，本土体育用品行业再度焕发生机。

统计表明，今年至今，安踏、特步、361度、李宁这些企业的股票价格均实现了显著增长。特别值得注意的是，361度的股价增幅几乎达到了五成。

国内四个主要体育用品公司已经公布了今年上半年的运营状况，各自在业务和财务方面都取得了不俗的业绩。然而，专家们认为，在购买力下降以及行业竞争日益激烈的环境下，本土体育品牌想要实现更迅速、更大幅度的扩张并非易事。

安踏继续“一打三”

从业绩体量来看，四大品牌中，安踏依然是“一打三”的局面。

数据显示，安踏公司今年上半年总营收为385亿元，这一数字超过李宁、特步以及361度三家企业的营收总和大约1.4倍；在盈利能力上，安踏表现更为突出，其净利润高达70亿元，几乎是李宁、特步和361度三家合计利润的两倍以上。

安踏在收入增长速度上保持领先，增幅为14.26%，然而其利润却出现了下滑，降幅接近9%。公司在中期报告中说明，剔除AmerSports首次公开募股带来的权益稀释收益后，按照整体基准计算，股东应占利润同比增长14.5%，达到70.3亿元人民币（2024年上半年为61.4亿元人民币）。

在4家公司中，营收唯一出现下滑的是特步，上半年下降约5%。但是，特步在相关财报中透露，其持续经营业务营收提升了7.1%，达到人民币68.37亿元，这得益于特步核心品牌的稳定发展，以及专业运动板块的迅猛扩张（注：特步于2024年5月决定有计划地出售K·SWISS和帕拉丁等资产，特步在此份财报对比数据时，2024年上半年的信息未包含已剥离业务，而Wind数据平台仍然将其纳入统计）。

特步的净利润增长幅度在四家公司中最为突出，为21.47%。对此，招银国际指出，公司上半年表现好于预期，主要原因包括：不再计入K-Swiss和帕拉丁的损失，额外收入超出计划，以及Saucony品牌运营效率大幅提升（2025年上半年运营利润率达到10%，而2024年同期仅为4%）。资金周转情况良好，2025年上半年度存货较去年同期增长了百分之三，客户欠款的增长幅度是百分之十。

在上述四家企业中，李宁的表现相对滞后，其营收与利润的增长速度均处于落后位置，营收年增幅约为3.29%，利润则较去年同期显著下滑超过十分之一。

李宁在年度报告里说明，公司整体营收持续向好，但产品利润率有所降低，管理成本控制得还不错，不过税收负担明显加重。整体看来，股东能够获得的利润率因此有所下滑。就营收构成而言，尽管公司线上销售和授权门店的收入有所增加，但实体店销售面临压力，由于店铺网点优化和顾客购买习惯变化，实体店收入比去年减少了3.4个百分点。

361度在收入增长和利润提升方面，发展态势相当稳定，其收入增幅为十分之一，在安踏公司之下，成为增长速度最快的实体，利润增长幅度也突破了八个百分点。

当前状况下，四家公司今年股价变动幅度差别显著。经营状况最为稳定的361度今年累计上涨将近半数，为四者中涨幅最大者；安踏紧随其后，涨幅超过两成；特步与李宁的股价分别仅上涨了百分之十六和百分之十四。

那时候，恒生指数的上涨幅度达到了27%以上，但只有361度一家的增长幅度超过了整体市场的表现。

战略方向各有侧重

现阶段，有四家企业在中期报告中剖析了当前的经济状况，从中可以略见这些公司对未来的展望。

安踏：

消费者信心指数在2024年下半年出现增长，但依然低于长期的正常值，表明民众在消费方面依然保持小心，经济的稳步发展需要更多的时间来加强。即便存在困难，中国的体育用品行业依然显示出较强的适应能力，尤其是户外活动领域正处在发展的初期阶段，预计将享有良好的增长趋势。

李宁：

2025年上半年度，在外部形势起伏不定的情况下，我国政府强化了更为主动的周期性调节措施，国内需求维持相对稳定，整体经济状态平稳。前六个月消费领域虽然大体上继续着温和的回暖趋势，然而六月份社会零售总额的年增长率有所减缓，购买者的信心出现不稳定，购物决策变得更加审慎，对于商品性价比的重视程度明显增强。

361度：

2025年上半年度，世界经济格局出现显著差异，我国经济保持稳定并持续向好，发展品质提升步伐加快。在政策推动作用下，国内商品服务领域发生深刻变革，丰富多样、网络化以及高标准的要求逐步实现。运动装备行业作为消费市场的新兴增长点，市场覆盖面不断扩大，应用场合更加多样，对于刺激国内需求具有愈发重要的作用。

特步：

得益于当局推行促进经济举措，国内整体状况正在逐步改善。随着民众参与体育活动比例逐步增加，健康观念日益强化，加之体育相关产品需求呈现积极态势，相关产业展现出良好发展态势，特别是跑步这一细分市场，增长势头尤为强劲。

可以明显感知到，众多公司对于体育产业的前景和扩张抱有坚定信念。实际上，体育相关的消费属于关键的升级性支出，其发展空间十分可观。依据新华社所披露的信息，在2025年上半年的时段里，京东、淘宝、天猫、抖音这四个网络销售平台在体育器材方面的销售额总和为2181.67亿元，其增长幅度为17.5%，这个速度远远超过了同期全国所有实体商品通过互联网实现的销售额增速的6.0%。

在此情形下，四家企业于本次中期报告阐述自身规划时，均呈现出不同的关注方向。

安踏：继续推进战略性并购

自2009年开始，安踏着手实施企业并购与品牌价值再造计划，旗下囊括FILA、DESCENTE、KOLONSPORT、AmerSports等品牌，致力于打造多元化的品牌组合，以此形成安踏体育和AmerSports这两家上市公司协同发展的格局。

安踏公司明确指出，企业深信多元化且彼此补充的品牌布局是集团不断发展的关键动力。公司将会持续巩固旗下既有品牌，积极发掘它们的发展空间，并且会继续执行重要的企业并购计划。在今年的前六个月里，安踏已经成功完成了对JACK WOLFSKIN的收购。

李宁：保持审慎，夯实业务基本盘

展望下半年，李宁透露，集团将维持谨慎立场，着力巩固经营根基，并且密切关注行业变化，努力发掘并利用潜在的体系性良机，经由多项策略部署促进集团达成长久稳健发展，决心将自身打造为运动人群最信赖的标志。

东兴证券有研究分析表示，从前景来看，李宁公司会继续以稳固发展为原则，持续加强其在专业体育用品领域的品牌地位，依靠良好的产品积压和充裕的货币资金，为捕捉后续市场布局调整中的有利时机进行布局。

361度：鼓励开设更大规模店面及升级至最新形象店

该数值表明，企业已建立起以运动学理论为根基，通过材料科学突破和产品线延伸所构成的多元化、多层级的产品体系，旨在为顾客提供高度专业水准且性价比突出的商品感受。

按地域分布，361度大概有四分之三的店铺设在中国三线及以下城市，另外有百分之五点三和百分之十八点七的店铺分别设在中国一线和二线城市。361度称，公司希望分销商和授权零售商能继续开设更多面积较大的店铺，并且将店铺升级为最新版形象店，同时还要增加在商场、百货公司和购物中心的店铺数量。

特步：战略性聚焦跑步领域

特步将专门致力于跑步领域的发展，持续强化其在中国跑步市场的领先优势，稳固作为行业标杆的地位。

特步透露，公司打算集中资源在跑步产业上，为未来的发展打下牢固根基。公司将在跑步产业增加科研经费，不断进行技术创新，建立起行业里最出色的跑步产品体系，同时加强企业作为中国跑步市场领头羊的品牌形象。公司还将继续利用核心品牌—特步主品牌、索康尼和迈乐三者之间的互补作用，提升品牌知名度，进一步扩大市场占有率。