RWA近日已成为金融圈最炙手可热的叙事之一。
私人信贷领域至美国国债市场，"万物皆可代币化"这一概念正被精心打造为一场价值高达数万亿美元的数字化转移。全球顶尖智库波士顿咨询集团（BCG）预测，至2030年，非标准化资产（RWA）细分市场的规模或许将达到16万亿美元——这一数字几乎等同于同年全球国内生产总值（GDP）的10%。
在这片繁荣的背后，市场不禁产生疑虑：当“代币化”、“去中心化”这些技术外壳被揭开，RWA的实质与曾经引发诸多问题的P2P模式，它们之间在本质上究竟有何区别？
P2P的崩溃，其根本原因在于资产的不透明性以及平台的信用缺失，那么RWA又是凭借何种手段确保其所锚定的“真实世界资产”不会沦为空谈？随着信任的基石从有形的抵押品转变为代码，我们所面对的，究竟是金融效率的一次革新，还是又一次以技术为幌子的金融欺诈？
RWA新瓶装旧酒？
先来看RWA到底是什么？
RWA最初被定义为“真实世界资产”，它是一个专有名词，涵盖了现实世界中的具体有形资产，例如房产、黄金和艺术品，以及无形资产，诸如债券、股票、应收账款和知识产权等，这些均具有价值。
在区块链与金融科技这一领域，RWA扮演着金融革命的关键角色，它通过“代币化”这一过程，将那些流动性差、难以出售、投资价值低的传统资产，切割成多个份额，并将它们转移到区块链平台上进行挂牌交易。
稳定币与代币化基金均属于RWA类别。它们各自依托于现实世界的资产作为价值基础，然而，它们所扮演的角色有所区别。在生态系统中，稳定币扮演着“货币”的角色，其目标是实现价值的稳定与高度的流动性，且不产生收益；相对而言，代币化基金则被视为“投资产品”，其核心目的是追求收益的增长。
这听起来仍然比较抽象？我们举个例子：
昔日价值连城的亿级北京四合院，对普通人而言，仅能远观而不可得，乃顶级资产的象征。然而，借助RWA技术，此院可被分割成十万份，每人仅需投入一千元即可拥有一份，从而成为该四合院的“数字房东”，静待租金与分红入账。这正是“资产碎片化、全民参与”理念的最佳诠释。
因此，RWA为拥有资产的个人开辟了新的融资途径，同时也为资金提供方提供了一个门槛更低的投资选择。从理论上讲，RWA使得资产所有者和投资者都能实现互利共赢。这样的模式，似乎与过去P2P平台所倡导的普惠金融理念相吻合。它们的目标都是降低传统金融的准入门槛，并推动金融服务的“去中介化”。
传统P2P模式通过互联网平台，使借款需求者能直接向资金提供者进行融资，其显著特点是降低了银行等金融中介的介入。然而，这种模式的核心在于信用匹配，因而存在信用风险难以有效控制、信息不透明等固有的结构性问题。
RWA实际上对“撮合逻辑”进行了迭代，将中介桥梁从互联网网站转变为区块链。区块链本质上是一个分布式账本，可以将其比喻为一本由众多人共同管理、任何人都能查阅的账簿。在账簿中，每一笔与资产相关的信息都是公开透明的，且不可随意修改。RWA借助了智能合约的功能——这些合约相当于区块链上的自动执行程序，能够依照既定规则自动执行资金转移、收益分配等任务，整个过程无需人工介入。
相较于以往P2P平台主要依赖借款人的信用来争取投资者的信任，如今的RWA模式则是以可验证的真实资产作为担保，使得整个流程更加可信，风险得到有效控制，同时人为操控或作弊的可能性也大大降低。
RWA作为P2P普惠目标的升级版技术，承袭了去中介化的核心理念，同时对信任机制进行了创新。对于RWA，我们可以给出一个更为精确的定义：它是一种以资产作为抵押、具有全球化特征、基于区块链技术的P2P2.0模式。
正因这一优化措施的实施，数万亿美元的真实资产得以在区块链上实现匿名和无国界流动，从而对传统金融行业造成了史无前例的冲击与变革。
RWA使得资产方能够直接向全球投资者发行“资产代币”，跳过了昂贵的中间机构和承销商，从而以更低的成本完成融资。同时，借助区块链技术的驱动，去中心化的交易平台得以实现全天候、全球化的点对点高效交易，这对传统证券交易所的运营模式无疑构成了冲击。
房地产行业同样遭遇了诸多挑战。RWA将原本非标准化、地域性强的“庞大”投资产品，重塑为标准化、流动性高的国际金融产品，这对传统的房地产中介、开发商以及REITs产生了显著影响，也让“全球房产投资”这一概念变得触手可及。
总体来看，RWA充当了一座桥梁的角色，将现实世界中积累了数百万亿美元的资产价值与一个高效、透明、覆盖全球的数字金融体系相连接。其所适用的行业领域，正是那些迫切希望提升资产流动性、降低融资难度、拓宽投资者群体的行业。
然而，这不禁唤起了痛苦的往事——P2P网络借贷曾承诺将我们的小额资金高效地配对给真正需要的人，但最终却让无数家庭陷入了血本无归的困境。因此，我们不禁要深思：既然RWA模式与P2P网贷有着诸多相似之处，那么RWA模式是否也会步P2P的后尘呢？
RWA步P2P后尘？
RWA的支持者通常会迅速回应，并宣称其技术手段能够完美化解导致P2P平台崩溃的四大根本性问题：
资产信息不明确，我们采用“硬资产抵押”来替换“信用贷款”，借助物联网（IoT）和人工智能（AI）等先进技术，能够将诸如充电桩、光伏板等资产的运营数据实时上传至区块链，确保资产的真实性和可追溯性。
资金的安全性得到保障——通过采用“智能合约”来替代传统的“平台资金池”进行资金托管，资金的流动完全由区块链上的智能合约自动完成，其规则公开且透明，且不可被篡改。
风险控制缺乏透明度——在RWA的智能合约中，风险控制规则得以嵌入并自动执行。比如，一旦抵押资产的价值出现下滑，系统将自动启动增仓或清算流程，以此降低人为操作的比重。
流动性较低——在全球的去中心化交易所中，RWA全天候进行交易，资金退出的方式较为便捷。
该理论体系听起来十分完备，实则远非完美无缺。尽管RWA在遵循法规的框架和风险控制方面相较于早期的P2P模式有了显著提升，且风险较低，然而它依旧存在一些更为隐蔽、甚至更具破坏性的新型风险。
P2P平台爆发的风险主要源于虚假的资产证明，而RWA模式也无法根除这种“资产本质上的问题”。即便区块链技术再怎么先进，也无法超越屏幕的限制，去核实线下那座房产、那笔贷款的真实性——一旦基础资产本身是虚假的或者质量低劣，那么RWA所做的工作，实际上只是将“垃圾”转换成了数字编码。
某些所谓的“伪RWA”项目实际上并无实体资产作为后盾，仅仅是借助概念炒作而成的“虚拟货币”。根据数据统计，在2023年全球新增的RWA项目中，相当一部分便属于这一类别。而更为复杂的欺诈手段，则是通过AI技术伪造地契和监控视频，以此掩饰资产已经被转移的真相。
当信任的根基——那所谓的“真实世界资产”实际上却是虚假时，链上的透明度与不可篡改的特性便变得荒谬可笑。
风险不仅存在于造假行为，还在于资产流动性及定价方面所面临的挑战。RWA主要与那些非标准化资产挂钩，比如未上市股权、艺术品以及碳信用等，这些资产的价格波动剧烈，且难以找到公正合理的估值，因此它们在市场恐慌或基础资产价值下降的情况下，可能会遭遇代币流动性严重不足，甚至完全丧失流动性。艺术品RWA项目在分割权益上链过程中，却遭遇了艺术品市场规模的局限，导致代币价格波动剧烈，进而使得退出变得异常艰难。
与P2P借贷模式相较，RWA所引发的影响范围更为广阔。P2P借贷的风险主要集中在单个国家境内，而RWA则使得风险得以在全球范围内扩散。
以一个例子来说，在泰国的一处房产，通过在开曼群岛注册的基金会发行代币，销售给了来自美国、日本和巴西的众多投资者。若资产存在虚假信息或项目方突然消失，随之而来的问题便是：监管责任应由谁承担？应适用哪个国家的法律？投资者应当向何方寻求赔偿？这无疑形成了一个典型的“法律真空”地带。
尽管在香港、新加坡等司法管辖区，投资者能够借助特殊目的载体（诸如信托公司等独立法律实体）进行追索，以减轻风险，然而在全球大部分地区，这种风险仍旧十分显著。
总体而言，RWA并非会直接重蹈P2P的覆辙，然而，依旧存在旧模式以新形式出现的风险。鉴于风险如此之高，为何资金仍旧不断涌入RWA领域？
最大的玩家是国家
若分析仅限于风险范畴，则未能充分理解RWA的深层目的。RWA并非单纯的金融技术革新，其本质上更是一种地缘政治手段。在RWA的博弈之中，真正的大手笔玩家是国家这一层面。
审视当前RWA市场的构成情况，尽管并非国家直接操控，但国家信用资产（例如美国债券）以及那些受国家严格监管的全球金融巨头（如贝莱德）却扮演着主导角色。根据最新数据，截至2025年7月，全球RWA市场（不包括稳定币）的总规模达到了约255亿美元，其中私人信贷和美国国债占据了接近90%的市场份额。以贝莱德推出的BUIDL产品为标志，美国国债的代币化进程正逐渐成为实物资产（RWA）领域内最为普遍的应用方式。
这表明RWA正逐渐演变成为美元霸权在数字时代得以延续的媒介。它使得全球各地的资本得以避开各自国家的资本管制以及繁琐的传统银行体系，几乎无阻碍地、全天候地注入美元资产池中。
昔日，若一国之资本欲购美国国债，必须历经繁琐的审批流程及金融中介的层层筛选。然而，今时今日，仅需一部手机与一个数字钱包，即可轻松完成。这实际上是对非美国经济体的数字化、无声的“资本掠夺”。它将全球流动性以更高效、更隐蔽的方式，源源不断地吸入美元资产的“蓄水池”之中。
面对这种情况，世界各国正陷入一场巨大的“囚徒困境”：
全球超过95%的主流稳定币均与美元挂钩，若选择接纳RWA，便等于是向以美元资产为基石的体系敞开了金融门户，此举将压缩本国货币在支付与储备方面的需求，削弱本国货币政策的调控效力，甚至可能对其金融主权造成损害（关于稳定币的更多内容，可参阅《特朗普的最后一搏》）。
这种结构性的“虹吸”效应所带来的最严重后果，在于对非美国家的铸币税造成了巨大冲击：在以往，本地消费者通常使用本国货币进行消费，这样的行为有助于维持本国货币的价值和需求，进而使得国家能够通过增发货币来获取铸币税。然而，随着大规模转向使用稳定币，货币发行权和铸币税收益开始流失，最终流向了稳定币的发行方，甚至有时是锚定国，而这些国家通常是美国。
虎嗅指出：所谓的铸币税，是指一个国家的政府或中央银行在发行货币的过程中，通过货币的面值扣除实际发行所花费的成本，所得到的这部分收益差额。这一收益差额通常被视为政府财政收入的一个重要组成部分。
自然，某些地区正在尝试发行本币稳定币种，旨在减轻那些风险，尽管其效果仅具“相对性”，然而，与全面开放市场或采取被动防御策略相比，这至少为我国金融体系提供了一定的操作余地和策略选择。
香港的《稳定币条例》自8月1日起正式开始实施，同时，欧元区也在加紧推进数字欧元和欧元稳定币的发展。这些行动的根本目标，旨在阻止国内金融活动大规模向以美元为主导的离岸稳定币体系倾斜，以确保本国货币政策和金融体系的独立自主。
封锁RWA虽能在短期内有效遏制资本外流、捍卫金融防线和主权，但从长远角度考量，却可能使该经济体在新一代全球数字金融体系中处于不利地位，甚至可能导致其在未来全球贸易中失去影响力。目前，确实有部分国家鉴于保障金融安全和维护主权，已着手构建“数字防火墙”，对RWA的跨境流动实施严格的监管措施。
因此，RWA的最终形态所面临的挑战，不仅触及了传统的金融机构，更对自《威斯特伐利亚和约》确立以来，以国家作为基本构成单元的全球治理结构产生了深远的影响。
因此，RWA不仅是P2P普惠目标的升级版技术，更是一场融合地缘政治、金融主权与技术革新的巨大风暴，成为了国家层面争夺新型货币话语权的新战场。然而，对于普通投资者来说，RWA的业务模式虽降低了投资门槛，却也使得个人投资者面临诸多与P2P相似，甚至更为复杂的新风险。
投资RWA之前，我们不可仅关注其表面，更需深入了解“盒子”内所藏之物。你所投资的，是基础资产，务必不可忽视其最根本的部分。
