作者 |第一财经杨倩雯
权益市场呈现出“慢牛”行情，这使得上市险企的三季报出来了，其归母净利润再次创下历史新高。
第一财经记者统计三季报数据，发现前三季度，A股五大上市险企共实现归母净利润4260.39亿元，在去年同期高增八成的历史高点上继续同比增长超过三成，这已经超过去年全年的归母净利，再次创下历史新高，其中第三季度归母净利润更是同比增长近七成 。
上市险企在三季报里，都把净利高增的主要原因之一，归结为投资收益的大幅上涨。东吴证券的数据表明，A股上市险企前三季度总投资收益平均增长超35%，其中第三季度增长近67%。资本市场回暖，上市险企对权益资产进行加仓，新会计准则下更多权益资产被计入FVTPL，也就是以公允价值计量且其变动直接计入当期损益的金融资产，共同促使投资收益实现高增长。
在负债端，A股上市险企前三季度里，新业务价值同比有增幅，并且增幅均超过三成，银保渠道持续维持高增长态势，它成为新单保费增长的主要力量 。
东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队指出，上市险企负债端出现了改善，资产端也呈现出了同样状况，并且估值仍然有着比较大的向上空间 。
归母净利再创新高
中国人寿发布了“预喜”公告，新华保险发布了“预喜”公告，多家上市险企发布了“预喜”公告，在三季报正式发布前，所以上市险企三季度的亮眼业绩基本符合市场预期。
有记者进行统计，统计后发现，五家A股上市险企，这五家险企前三季度归母净利润合计达到了4260.39亿元，这一水平已然超过去年全年净利润3476亿元，并且在去年同期归母净利高增八成处于历史高点之时，继续同比增长超过三成，再次创下了历史新高 。
来源：第一财经根据三季报梳理
五家 A 股上市险企里，前期发布业绩预增公告的中国人寿（601628.SH；02628.HK），其前三季归母净利同比增幅最高，新华保险（601336.SH；01336.HK）也是如此，二者增幅均在六成左右；中国人保（601319.SH；01339.HK）涨幅近三成，中国太保（601601.SH；02601.HK）涨幅近两成；中国平安（601318.SH；02318.HK）涨幅相对较低，为 11.5% 。
今年前三季度，上市险企的归母净利润里，第三季度单独这一个季度，就贡献了将近六成，单季归母净利润是2478.47亿元，同比大幅增长68.34%，远远高于前三季度33.54%的总体增幅，其中，中国人寿以及新华保险，三季度单季归母净利同比涨幅，都高达九成左右，其他几家A股上市险企涨幅，也在三成到五成之间。
投资业绩大增，会计分类策略分化
净利润亮眼的背后，主要由投资业绩所驱动。
比如说新华保险在阐释净利高增缘由之际表明，前三季度中国资本市场趋向回稳及呈现向好态势，公司在2025年三季度的投资收益于去年同期高增长的根基上持续同比大幅增长；中国平安也把三季度净利上涨归结为主要是受资本市场波动的作用。众多险企都称自己在前三季度加大了权益投资的力度，中国太保更是于此次与三季报同步披露的董事会决议里，审议通过了《关于2025年寿险公司公开市场权益类资产战术配置区间上限调整的议案》，加仓力度由此可见一斑。
记者依据东吴证券数据展开统计，上市险企在前三季度之时，其总投资收益加起来为数8875亿元，对着比增长比例为35.64%，当中，只第三季度这一个季度，就贡献出了5424亿元，此5424亿元对着比增长比例为66.64% 。
投资收益的升高促使投资收益率得以提升，各家上市险企前三季度的总投资收益率，就口径而言存在不同，这致使无法进行横向比较，然而都与去年同期相比出现大幅增长，其中新华保险的年化总投资收益率高达8.6%，同比提高1.8个百分点，其他几家上市险企的未年化总投资收益率或者综合投资收益率也都超过5%水平。
考量总投资收益的主要构成部分，其涵盖利润表里的利息收入，包含投资收益，涉及公允价值变动损益，还有信用减值损失这些方面构成。，
观察上市险企三季报，低利率环境致使前三季度利息收入都有所下降，此为此次披露净投资收益率的中国平安及中国太保这两个比例均略微下降的缘由。而覆盖证券买卖差价、股息收入的投资收益科目在前三季度达成了超过2倍的高增长，其中新华保险该指标同比增长超过6倍，中国人寿同比增长超过4倍，其他几家同比增长也超过1倍。
值得注意的是，在新会计准则下，权益资产若被分类为FVOCI，也就是以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，那么市价波动不会被计入利润表，同时买卖差价也无法计入利润表；而权益资产若被分类为FVTPL，那么市价波动和买卖差价都会被归入当期利润，并计入上述的公允价值变动科目以及投资收益科目。
在此会计规则之中，险企有着不同的会计分类策略，这会致使净利润针对权益资产市价波动的敏感度出现差异。
东吴证券在研报中表示，今年上半年各险企股票FVTPL占比呈现明显分化态势，此次归母净利涨幅稍低的中国平安这一比例最低，为35%，中国人保为54%，中国太保为66%，而此次净利润涨幅最高的中国人寿和新华保险这一比例分别高达77%及81%。
比例更高的FVTPL，致使在股市呈现上行态势的时期，险企得以获取增幅更高的净利润，然而与之相反的是，当股市出现波动之际，净利润同样会出现幅度更大的波动。
对于保险资金而言，TPL的占比是需要慎重对待的，这会对我们年度利润以及长期回报的平衡产生影响，未来我们会在会计处理方式上采取更加稳健的方式，且会在内部策略平衡上采取更加稳健的方式。中国太保副总裁苏罡，其为首席投资官，同时也是财务负责人，在中国太保三季报业绩发布会上称，权益资产FVOCI占比提升在未来依旧是大概率的方向，因该策略能够让险企在权益比例持续提高、结构愈发多元化时，维持年度业绩的稳定性，获取更长期的回报，达成资产负债匹配的管理要求 。
新业务价值延续普增
在负债端方面，前三季度时，A股上市险企持续了上半年所表现的情形，新业务价值持续展现出现可比口径状况下普遍呈现增长样子的趋向，其增速处三成到超过七成这个范围并不相同。
在业内分析师看来，新业务价值之所以增长，主要存在两方面动因，一方面是新单保费出现了增长，另一方面是新业务价值率在“报行合一”、预定利率下调等政策的作用下得到了提升。
提及新单保费，东吴证券数据表明，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速呈两位数增长，新华保险增速最快，为同比增长55%。然而从第三季度单季来看，呈现明显分化，中国人寿、人保寿险以及中国平安增长较快，分别同比增长52%、46%、21%，预计主要得益于预定利率下调之前市场需求的集中释放；新华保险和中国太保增速略低，新华保险同比下降4%，中国太保同比增长2%，预计是受分红险转型节奏的影响。
各个渠道之中，银保渠道持续展现突出表现，于多家上市险企里，成为新单保费的主要增长贡献者。譬若，中国太保三季报数据表明，其寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长百分之五十二点四，然而代理人渠道同比却略微下降百分之一点九；新华保险前三季度个险长期险首年保费同比增长为百分之四十八点五，可是银保渠道增长百分之六十六点七 。
孙婷团队称，我们认为市场需求依旧充沛，预定利率降低以及分红险转变会促使负债成本持续优化，利差损压力会有所减轻，同时近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，我们预估，未来随着国内经济复苏，长端利率要是进一步修复上升，那么保险公司新增固收类投资收益率压力会有所缓和，当前保险板块估值仍处在历史低位，估值仍存有较大向上空间 。
