一个月之前，华西证券公布了一项令市场赞叹的半年经营成果，其净利润达到了5.11亿元，与去年同期相比，增长率达到了惊人的1244.73%。这一表现使该公司在众多证券公司中脱颖而出，成为名副其实的佼佼者。
刚刚披露的出色经营成果不久前，9月25日，持有华西证券股份达25年的核心投资者剑南春，透露了其减持意向，减持额度将不超过企业全部股份的1%。
如果依据华西证券9月24日最后交易时的股价9.71元/股来估算，剑南春这次出售股票大概能够获得2.55亿元左右的收益。
这次出售引来了人们的种种揣度：为何一直相随的“老伙伴”此时决定变卖股票？剑南春进行减持的真正原因是什么？
25年“元老级”股东首次减持，
剑南春套现或超2.55亿
第四大股东剑南春此次抛售股份的时机十分耐人寻味，恰逢华西证券上半年净利润与去年同期相比增长幅度达到1244.73%的巅峰时期。
华西证券发布的相关信息显示，剑南春公司的减持方案内容明确。截至目前，剑南春企业手中持有华西证券1.78亿股股份，这部分股份占该企业总股本比例达到6.79%。此次减持安排将在公告发布日算起的15个交易日后启动，并在随后的三个月内完成。
根据通知，剑南春打算在接下来三个月时间里，减持华西证券的股份不超过两千六百二十五万只，减持途径包含两个环节，其一是在集中交易环节抛售不超过一千三百一十二万五千只（占公司总股本千分之五），其二是借助大宗交易环节卖出不超过一千三百一十二万五千只（占公司总股本千分之五）。
从资金运作角度讲，剑南春保留华西证券股份属于一种长远的资金投放。这是剑南春自2000年创建并参股之后，二十五年间的首次减资操作，同时也是华西证券自2018年挂牌交易七年以来，首次遭遇这位固定合作方的股份减持。
2000年，华西证券刚开始运作时，剑南春就是创始成员，投入了八千万块钱；它的关联公司四川剑南春融信投资有限公司也出了五千万；后来，剑南春融信的股份有变化，剑南春集团的出资增加到了八千五百万。
2011年，剑南春开展了一项关键性的资本扩张计划，将向华西证券的投入金额提高到1.2亿元，其拥有的股份占比随之增长到8.49%。三年后的2014年7月，华西证券实施了股份制改造，从有限责任公司全面转变为股份有限公司。依照那个时期的转换安排，剑南春公司原先的出资额被调整为1.78亿股股票，持股比例维持不变。
华西证券在2018年进入A股市场，剑南春的股份占比降低到了6.79%。
公司公开交易七个年头以来，不管经济行情怎样起伏不定，剑南春一直未曾出售在华西证券的持股。尤其值得注意，就是在2022年，华西证券的营业收入和净利润分别大幅度减少了百分之七十六和百分之七十四，经营状况相当不景气，这家企业依然选择继续持有它的股票。
剑南春选择出售股份是由于周转金需要，华西证券指出，在此次减持方案落实之后，公司的最大股东以及最终决策者都不会发生变动，此举不会对公司的管理机制及后续稳定运营造成任何干扰。
这也引来了外界的种种揣度：为何一直相互扶持的“老朋友”现在要变现？剑南春进行减持，其背后是否隐藏着重要的计划？
图源：罐头图库
剑南春属于四川酒业的五个知名品牌，在宣布减少持股计划之前的9月8日，绵竹市的国有资产管理机构借助债权投资手段，投入了1.37亿元资金，成功购得了剑南春企业14.51%的股份，从而转变为该公司的第二大持股者。
这是当地国资在二十多年后再次参与投资，时间点是在2003年公司完成私有化改革以及国家资本撤离之后。此外，剑南春的注册本金也从8.08亿元提升到了9.455亿元。
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剑南春是四川酒业的重要品牌，曾与茅台和五粮液齐名，并被誉为“茅五剑”，长期处于白酒行业的顶尖行列，然而目前其经营规模仍停留在百亿级别，增长势头明显弱于行业领先企业。
到2024年年底，剑南春的营业收入达到174.75亿元，同比增幅仅为3.74%，这个增速明显落后于行业整体的5.3%的平均发展水平。早在2022年，公司总经理乔愚就曾表示，打算在2025年完成300亿元的销售业绩目标，然而从目前的情况来看，这个目标实现起来相当困难。
当前竞争环境日益激烈，考虑出售与白酒核心业务联系不大的资产来获取现金，这可能是剑南春为达成目标或优化布局所采取的措施之一。
今年九月，中银证券和财达证券已经公布了有关股东减持股份的消息。当中，中银证券的股东江西铜业，考虑到公司自身的运营和成长需求，打算从八月二十八日到十一月二十七日期间，总共减持不超过八千三百三十四万股，这部分股份占中银证券全部股份的比例不会超过百分之三。这是该股东在三年之后，再次减持中银证券的股份。
财达证券也遇到了股东卖掉股票的情况。9月22日，财达证券公布了它第二大股东河北省国有资产控股运营有限公司卖掉股份的情况，从7月份开始，这个股东已经卖掉了2.64%的股份。
从三家证券公司股东减持行动分析，当前监管机构倡导证券机构借助并购整合实现规模扩张与能力提升，一些国有资本所有者选择出让股份，以便为后续战略合作者的加入创造条件。
华西证券上半年盈利大幅提升，增幅逾十倍，但公司整体表现高度依赖经纪业务，该业务受市场行情影响显著，牛市时收益可观，熊市则易受冲击，导致业绩波动明显。
三大业务拉动业绩猛增，
投行和资管业务“拖后腿”
华西证券属于地方性中小型证券公司，其出资人构成比较特别，主要投资人当中包含了数家四川省内著名的酿酒企业，到2025年上半年的统计数据显示，该公司最大出资方是泸州老窖集团，排名第三的投资人是已在公开市场挂牌交易的泸州老窖公司，第四和第七位投资人分别是剑南春集团以及五粮液集团。
到2025年上半年的最后时刻，华西证券旗下设有8个直营机构，包含完全控股的公司，另外还有24个分支机构，以及116个证券销售网点，这些机构共同雇佣了4011位工作人员，他们负责监管的总资产规模达到1032点8亿元。
今年前六个月，本企业实现的销售额为20.73亿元，与去年同期相比增长了46.71%，获取的利润为5.11亿元，较上一年的增幅达到了1244.73%。在wind平台统计的五十家上市公司证券公司中，我们的销售业绩位列第28位，而盈利情况则排在第34位。
为了促进资产流通，增强资产运用成效，早在四月二十四日，华西证券第四届董事会便已批准了《关于华西证券总部办公楼B区项目相关资产招租方案的议案》，准许总部办公楼B区项目在西南联合产权交易所成都总所进行公开挂牌租赁。
全面评估后，认定成都富润天府投资有限公司为最终承租企业，此次租赁时长十二载，租赁费用高达三亿五千九百万元。先前该公司亦尝试招租，却未能达成租赁协议的报道。
拉长时间来看，华西证券业绩表现跌宕起伏。
2018年公司盈利8.45亿元，2019年盈利14.32亿元，到了2020年盈利额增长到19亿元，不过华西证券的净利润之后连续几年出现下降，2021年利润为16.82亿元，2022年进一步减少到4.18亿元，2023年公司盈利有所回升，当年净利润达到4.2亿元，2024年利润大幅增加到7.27亿元，然而这个成绩仍然比不上2020年的经营状况。
图源：wind
本轮营收增长主要得益于经纪业务、投资业务和信用业务这三个关键板块的共同推动。
公司上半年经纪和财富管理业务营收达11.39亿元，比去年提升35.25%，占整体营收的54.93%。投资业务营收为3.93亿元，较去年同期激增7358.56%，在总收入中占比18.96%。信用业务营收4.32亿元，同比增长6.81%，其收入比重为20.85%。这三项业务合计贡献了公司总营收的94.74%。
而上半年华西证券个别分公司的经纪业务因违规还收到警示函。
2025年3月，重庆证监局向华西证券重庆分公司发出警示函，缘由在于该公司部分证券营业部职员，私下通过非证券经纪人身份的个人招揽客户，分公司未能有效监督相关营业部人员的工作，也未能严格把控合规与风险防范，此行为违反了《证券经纪业务管理办法》和《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》中的条款。
发展客户是证券代理业务的关键支撑和中心任务，始终是管理监督的着力点。
依据《证券经纪业务管理办法》第8条第7项规定，证券公司及其工作人员开展证券经纪业务宣传时，不允许违法指派非证券经纪人身份的个人或单位执行客户开发、维护等相关事务。
此外，依据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第六条第四款之规定，证券基金经营机构在从事相关业务过程中，必须严格约束工作人员的执业活动，促使其恪尽职守，避免他们利用工作便利实施违规违法、超越职权等侵害客户正当权益的行为。
业内专家向《中国证券报》透露，合法执业是证券领域的基本准则，代理买卖业务乃证券公司的核心业务，若未获中国证监会批准便开展业务即属违法行为，这既是《证券代理业务管理规范》的硬性规定，也是市场准入的关键屏障。
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上半年，投资银行业务和资产管理业务出现显著下滑，前者的收入为0.42亿元，后者为0.34亿元，与去年同期相比，两者的降幅分别是12.67%和44.46%。尽管如此，这两项业务在总收入中所占的比例并不高，分别只有2.02%和1.65%。资产管理业务收入减少，主要是因为资管业务的整体规模缩小了，同时管理费和业绩报酬的收入也降低了。
华西证券的基金子公司华西基金经营状况不佳，2024年全年收入仅708万元，却亏损了2281,9万元，上半年收入486万元，同样亏损了1017,91万元。
股票承销项目颗粒无收，
财务顾问业务收入涨幅超98%
证券领域的投资银行业务，一向是行业内的关键阵地，近年来，这部分业务的集中程度有了显著的增强。
根据wind统计的数据，在44家上市券商里面，上半年投行业务的手续费收入为157.37亿元，同比提升了18.43%。
中信证券（600030.SH）上半年投行业务手续费收入达20.98亿元，中金公司（601995.SH）该收入为16.68亿元，国泰海通（601211.SH）为13.92亿元，华泰证券（601688.SH）为11.68亿元，中信建投(601066.SH)为11.23亿元，这些公司合计收取74.49亿元手续费，在全行业占据绝大部分份额。
华西证券在中小券商中位列第39位。公司表示，投行业务收入出现下降，这主要是因为行业集中度持续提高，监管压力不断加大，以及公司保荐业务资格暂时中止等因素，导致证券承销业务收入有所减少。
2024年，华西证券的投行业务受到严重冲击。当年5月5日，华西证券公布信息，江苏证监局叫停其保荐业务资质六个月，执行期从2024年4月28日持续到10月27日。当时，华西证券指出，这预计会对其投行保荐业务运作等环节造成影响。
这是首家在“国九条”新规实施后，保荐资格被叫停的证券公司。早些时候，也有零星证券公司，因为其负责的IPO项目出现财务作假，导致保荐业务资格暂时停用，时间长度介于三个月到半年的时间之内。
券商保荐资格的暂停，保荐项目也“全军覆没”。
华西证券在暂停保荐资格之前，手头有3个正在审核的保荐项目，其中2个已经停止了审核程序，六淳科技在2024年5月2日主动撤回了首次公开募股的申请，众邦股份则是在4月26日主动撤回了申请，而佳驰科技则决定将保荐机构更换成中信证券。
2023年，华西证券的投行业务依旧是其第三项主要营收构成，该业务板块当年实现了1.85亿元的收入，与上一年相比减少了15.49个百分点，占到了全年总营收的5.8%。到了2024年，投资银行业务在公司的整体经营中扮演着关键角色
营收跌至1.32亿元，在总收入中占比为3.37%。今年前六个月该业务收入未达5千万元，表明保荐业务资质暂停半年，使得营收承受显著压力。
公司投行业务收入情况是这样的，上半年证券承销收入为1807万元，比去年减少了54%，而财务顾问业务收入则提升到2380万元，相比去年同期增长了98%，这主要是因为“并购六条”政策带动了并购重组市场的活跃，使得财务顾问业务成为券商投行业务收入增加的关键部分。
调查表明，华西证券接受四川东立科技股份有限公司的委托，出任东立科技重大资产重组的独立财务顾问。
华西证券的股权承销业务毫无建树。根据wind数据，到2025年9月底，该公司手头没有一件IPO项目储备。
股价低于上市初期，
首次加入中期分红阵营
2018年2月5日，华西证券在深圳证券交易所完成挂牌交易，位列A股证券公司第30家上市企业。在此后的七年多时间里，该公司持续经历了中国资本市场的多次牛市与熊市交替。
根据股市情况，到9月30日为止，华西证券的股票价格最终定格在10.27元每股，当天上涨了3.42个百分点，公司总市值达到269.59亿元。
回望过去，该公司在2018年2月成功登陆A股市场后，股票价格一度攀升至17.56元每单位，但随后的表现持续低迷。与最高点相比，当前股价已经大幅度回落了大约40%。
今年4月，华西证券参加了全景网组织的业绩沟通会议，一些参加者明确表示，对于企业过去一段时间的股票价值变动感到非常失望，他们质疑“企业对当前的市场价格是否感到满意”，并且询问“企业是否真正重视股东的利益”。
图片来自华西证券业绩说明会部分截图
今年资本市场整体运行状况良好，该股价格从第一季度末的8.64元一股开始，到第三季度末，总共上涨了18.87%。
另外，2025年8月，华西证券的董事机构也批准了半年度的盈余分配方案，打算每十份股票派发0.4元现金红利。这还是它首次公开上市七年时间里，第一次实施半年度的分红计划。尽管首次分红表现了公司的意愿，不过考虑到股价已经下跌了百分之四十，这样就一定能消除投资人的担忧吗？
根据过去几年的分红数据统计，2018年至2019年期间，该公司采取的分红政策为每10股派发现金0.76元，与公司首次上市那年的分红额度相比，派发金额增加了一倍。
2020年，华西证券的分红金额创下公司上市后的最高纪录，具体为每10股分配1.11元现金。
图源：罐头图库
往后数年，企业派息数额逐渐减少，到了2021年降至每份一元，2022年急剧跌到每份零点三元，2023年又反弹到每份零点五元，到了2024年，决定每十股派发零点八五元。
剑南春的股份减持，反映出白酒行业龙头寻求改善现金流状况的动机，对于华西证券来说，尽管上半年利润大幅提升，但仅靠经纪和投资业务支撑的增长态势能否长期维持，尚难预料，投行业务牌照恢复后，如何有效扩充项目库，在竞争白热化的证券领域，怎样摆脱受外部环境影响较大的业务模式，建立更多元化的盈利来源，这些问题的答案还有待市场进一步观察。
